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理財小常識

解讀基本經濟指標

  1. 以發佈經濟數據所屬地區,經濟指標分為二大類:
  1. 全球型經濟數據
    最能代表此類經濟指標的首推OECD[1]景氣領先指標。其主要是觀察全球工業國未來3到4個月的景氣展望,內容包含各工業國的產出、需求、經濟局勢及未來發展評估,這個指標具有明顯的循環性。
    [1] OECD(Organisation for Economic Co-operation and Development ,經濟合作發展組織),其成員國相當於全球最富有的國家,許多世界重要議題的研究和政策的形成都來自於此。
  2. 區域型經濟數據
    1. 台灣的重要經濟指標
      1. 台灣景氣對策信號(Monitoring indicator) 由「景氣綜合判斷分數」判別,主要目的在藉燈號提示應採取的景氣對策,並綜合判斷未來短期的景氣是否將過熱或衰退。預先發出信號,可供決策當局擬定景氣對策的參考,企業界也可根據信號變化,調整投資計畫與經營方針。 景氣對策信號也稱「景氣燈號」,是以類似交通號誌方式的5種不同信號燈代表景氣狀況的一種指標,目前由貨幣總計數M1B變動率等9項指標構成。每月依構成項目的年變動率變化,與其檢查值做比較後,視其落於何種燈號區間給予分數及燈號,並予以加總後即為綜合判斷分數及對應的景氣對策信號。若對策信號亮出「綠燈」,表示當前景氣穩定、「紅燈」表示景氣熱絡、「藍燈」表示景氣低迷,至於「黃紅燈」及「黃藍燈」二者均為注意性燈號,宜密切觀察後續景氣是否轉向。
      2. 貨幣供給(Money Supply): 貨幣供給是指某一國或貨幣區的中央銀行向經濟體中投入、創造、擴張(或收縮)貨幣,藉以管制該國或區域經濟的金融過程。由於各國國情不同,因而貨幣供給定義範圍也略有所不同。譬如:德國定義有M3貨幣供給,英國則從M0到M4都有。在台灣,則有狹義的貨幣供給(M1)及廣義的貨幣供給(M2)兩種。 狹義的貨幣供給(M1)又可以分為M1a與 M1b,其內容如下: M1a=公眾持有的現金+支票存款+活期存款 M1b=M1a+活期儲蓄存款 廣義的貨幣供給(M2)指M1b+準貨幣 簡而言之,M1是指民眾手上隨時可以動用的錢,M2則是指民眾無法隨時動用的錢。若央行將存放款利率調降時,放在活期性存款及借款所生利息減少,民眾會因此減少存款並增加貸款,以做其他投資所用。而當一國回到降息循環,民眾看到台股上漲,媒體大幅看好後勢,往往會隨行情上漲而追價,這就是所謂的『降息引發的資金行情』。由於M1是人民手上隨時可以動用的錢,故其可說是資金推升股市行情最主要的動能,而M2則為次要的動能。
    2. 美國常見的經濟指標 
      1. 美國ISM製造業指數 屬於領先指標,以全美50州、20個產業超過400家公司的採購經理人作為對象,針對生產、新接訂單、存貨、商品價格、銷售狀況與就業等項目進行問卷調查。 在應用上,當ISM指數超過50時,代表製造業擴張;當指數低於50,則代表製造業景氣趨緩,關鍵讀數42.4則被經濟學家視為製造業陷入衰退的臨界值。而指數與50之間的差距,則代表擴張或衰退的幅度。通常,較高的ISM指數象徵製造業景氣熱絡,對股票市場而言是項好消息,而債券市場視強勁的ISM指數為利空消息;然而這樣的判斷原則仍須觀察當時總體經濟狀況及市場投資人心態而定。 在景氣衰退時期,ISM指數上揚象徵景氣復甦在望,股票市場可能因此大漲,但投資人也可能據此判斷利率水準將無法調降,而引發股市下挫。因此若利率狀況穩定維持於低檔,則ISM上揚被視為利多。
      2. 產能利用率 係工業總產出對生產設備的比率。 指標涵蓋的範圍包括生產業、礦業、公用事業、耐久財、非耐久財、基本金屬工業、汽車和小貨車業及汽油等八個項目,其代表上述產業的產能利用程度。就工業設備與工廠而言,85%~90%間的水準是較具效率且較適當的水準;當生產設備使用率超過95%以上,代表設備使用率接近滿檔,通貨膨脹的壓力將隨產能無法應付而急速升高。
      3. 失業率 是最常見且易於瞭解的指標,勞動力是指年滿15歲可以工作的民間人口,包括就業者及失業者。如年滿15歲因就學、料理家務、高齡、身心障礙、想工作而未找工作及其他原因而未工作亦未找工作者,則不屬於勞動力的民間人口。 
      4. 消費者信心指數 主要是為了瞭解消費者對經濟環境的信心強弱程度,透過抽樣調查,反應消費者對目前與往後六個月的經濟景氣、就業情況與個人財務狀況的感受和看法。在應用上,股市投資人偏好向上增的消費者信心指數,因為其代表著消費者有較強烈消費商品與服務意願,有利經濟擴張。債市投資人則偏好向下減的消費者信心指數,因為其代表著消費意願不強,經濟趨緩的可能性提高。 
      5. 成屋銷售 由全美不動產仲介協會,根據二手屋的銷售狀況所做的一份統計報告。觀察成屋銷售的情況可以察覺到消費者對於本身工作收入的穩定性及對於未來景氣的看法是什麼情況。同時它也被視為觀察短期與房屋相關商品支出,和總體消費者支出的指標。
      6. 消費者物價指數 是由消費者的立場,來衡量財貨及勞務的價格。一般而言,CPI指數若持續上揚,代表通貨膨脹有升溫跡象,在相同的所得水準下,民眾購買力將隨物價上揚而下降,影響層面相當廣泛;也因此各國央行皆以控制通貨膨脹作為重要的政策目標之一。由於食物及能源價格一向受到季節及供需的影響,波動劇烈,故分析師也會觀察去除食物及能源後的核心CPI指數來判斷通貨膨脹的走向。

基金計價幣別面面觀

  1. 早期的國外基金除日本和澳洲有以當地幣別計價外,大都以美元計價。直到歐盟成立,為了方便服務歐洲客戶購買,才有歐元計價的基金出現。同一檔基金美元計價跟歐元計價有何不同?其實差異只是採用不同的貨幣計價,用該貨幣去購買其他地區的金融商品時,加計相對貨幣的升貶值,將產生不一樣的變化。 
  2. 由於債券型基金的淨值在匯率風險上顯現的落差比起股票型基金明顯,因此僅以A基金公司旗下投資歐洲債券為主的基金為例做說明。
  3. 回顧2006年至2008年的市場,歐洲因為經濟情勢不錯,股市表現優異,與股票走勢相反的歐洲債券表現則是相對弱勢。因此以歐元投資歐元計價的歐債基金出現虧損是可以理解的(圖一)。然而這段時間歐元兌美元升值的情況相當明顯。當投資人以美元購買歐洲地區的債券基金,賺取債券基金配息的同時,也額外獲得歐元兌美元升值的匯差。如此匯兌收益多少抵消了歐債基金虧損的部份,所以美元計價的歐債基金比起歐元計價表現相對強勢許多(圖二)。
  4. A基金公司歐洲收益基金(歐元計價)走勢圖
  5. 圖一 A基金公司歐洲收益基金(歐元計價)
  6. A基金公司歐洲收益基金(美元計價)走勢圖
  7. 圖二 A基金公司歐洲收益基金(美元計價)
  8. 然而貨幣間的強弱勢會隨經濟情況而變化,像2008年7月中開始,歐元兌美元出現大幅度貶值,讓這檔基金以二種幣別計價的走向出現和以往不同的結果。歐元兌美元由7月中的1.6貶值到9月初的1.42,約貶值11%(圖三)。同時回顧歐元計價與美元計價的A基金公司歐洲收益基金(圖四及圖五)。可以看出和之前兩年完全不一樣的情況,當初美元投資歐債額外賺取匯兌收益,現在卻變成了匯兌損失。或許有人會質疑這不一定是匯率造成的,這裡同時簡單計算兩者的淨值供大家參考,歐元計價淨值由6.45漲到6.52,累計績效為1.1%。美元計價淨值則是由10.2向下修正到9.2,累計績效為-9.8%。兩者的差距是10.9%,這和同時間的歐元兌美元匯兌損失11%是非常接近的。因此可以解釋損失應是美元計價的歐債基金出現大量虧損所造成的。
  9. 歐元兌美元的匯率淨值走勢圖
  10. 圖三 歐元兌美元的匯率淨值
  11. A基金公司歐洲收益基金(歐元計價)走勢圖

  12. 圖四 A基金公司歐洲收益基金(歐元計價)
  13. A基金公司歐洲收益基金(美元計價)走勢圖
  14. 圖五 A基金公司歐洲收益基金(美元計價)
  15. 如果持有外幣的投資人想增加收益,除了考慮投資地區或商品有無前景外,若能以弱勢貨幣去投資強勢貨幣的地區,可能會有匯兌收益。然而匯率的趨勢判斷是相當困難的,如果投資人的投資標的是波動小的債券,建議以主要投資區域的當地貨幣做為選擇,如歐洲地區的債券基金就用歐元去申購,投資於美洲地區的債券基金則是用美元計價,這樣可以避免因匯率反轉造成大量的損失。至於擁有台幣的投資人則不需要太注重是美元計價還是歐元計價,理由是台幣同時對美元及歐元做波動,換算回台幣報酬時的績效是差不多的。而且對定時定額長期投資人而言,匯率風險已經在每一次的扣款中攤平了。投資地區或商品的前景才是投資人所應關注的,不必過於在意匯率風險,畢竟,匯率走勢比股市或債市更難預測。 
  16. 註1. 所有淨值計算至2008/09/08 
  17. 註2.本文圖檔皆節取自基智網

指數股票型基金( ETF )簡介

  1. ETF指數股票型基金是一種在證券交易所掛牌買賣的基金,將指數予以證券化,讓投資人在追蹤指數變化 時,可以不以傳統方式,即不依個股權重直接進行一籃子股票之投資,而是透過持有為了達到預定標的 股票權益的受益憑證)來間接投資。ETF以持有與指數相同之股票為主,是提供投資人參與指數表現的基 金,只是它將分割成單價較低之投資單位並發行受益憑證,方便一般投資人能直接參與指數漲跌。
  1. ETF的特色及其發展:
    1. 被動式管理,追求指數的報酬率,而非主動選股的超額報酬
      由於ETF將指數的價值由傳統的證券市場漲跌指標,轉變成具有流動性的資本證券,而指數裡的股票成分及比重變動,將由專業機構(如MSCI或S&P)進行管理。所以投資人經由購買ETF便可以追蹤指數的表現,獲得與指數變動損益相當之報酬率,它與一般基金積極追求超額績效的目的不同,而是以模擬指數表現為目的,主要在於讓淨值與指數維持連動的關係。因此,ETF只會因為連動指數成分股內容及權重改變而調整投資組合之內容或比重,不會因經理人對市場或是個股的特別看法而改變投資組合的內容或比重,符合「被動式管理」的特色。 由於ETF的被動式管理,所以相當適合長波段持有的投資人,相較於一直在做動態調整的主動型基金而言,的確損失了超越大盤的超額報酬機會,但也不會有選股錯誤或是調整持股時機不佳的問題,長期而言,相對平穩的走勢成為它受歡迎的原因。 
    2. 獨特之實物申購/買回機制,使其市價得以貼近淨值,進而有效追蹤指數漲跌
      由於ETF是指數證券化之模式,故其實體資產即為組成標的指數之一籃子股票。所謂ETF之「實物申購」便是交付一籃子股票以交換「一定數量」之ETF;相對應之「實物買回」便是以「一定數量」之ETF換回一籃子股票。而「一定數量」也就是進行申購買回程序之最小單位,由ETF發行人訂定並每日公布實物申購買回清單(portfolio composition file,PCF)。而申購、買回只能以此基數或其整數倍進行,並且只能以實物股票形式透過參與證券商進行交易。 由於ETF獨特之實物申購買回機制可以降低其溢折價之情形。以申構程序來說,當ETF在次級市場的報價高於其資產淨值,亦即發生溢價時,機構投資人可以在次級市場買進一籃子股票,並同時賣出ETF,並將其所持有之一籃子股票轉換成ETF,以因應同日賣出ETF之交割,藉此賺取價差套利。因此,藉由機構投資人在次級市場賣出ETF的動作,促使ETF價格下滑,縮小了溢價空間,亦間接使得ETF市價與淨值之間的差距縮小。 另就買回之程序而言,當ETF在次級市場的市價低於基金資產淨值時,代表折價情形,機構投資人可以在次級市場買進ETF,並同時賣出一籃子股票,並以買進的ETF轉換成股票,以因應賣出一籃子股票的交割。由於上述之套利交易,促使ETF在初級市場的價格受到機構投資人套利買盤帶動上揚,使ETF的市價往上緊貼淨值,而當ETF市價和淨值的價差接近零時,同時機構法人的套利活動也將因活動的利差歸零而停止。這就是市場套利交易的進行,讓ETF市價與淨值趨於一致的效果(申購與買回程序及ETF價格與淨值之簡易關係如圖一)。

      申購/買回程序及ETF價格與淨值之關係
      圖一 申購/買回程序及ETF價格與淨值之關係
    3. 兼具股票與指數基金之特色 
      一般而言,股票與封閉式基金以次級市場之交易為主,而開放式基金則是於初級市場直接依淨值申購及買回,而ETF是同時存在於次級及初級市場,兼具股票和開放式指數基金特色之商品。ETF與股票相似處在於可於交易所上市買賣,亦可作為信用交易標的(看多可以融資買進加大槓桿,看空時也可以融券賣出);另一方面,ETF的申購買回程序類似開放式基金之申購贖回程序,惟其通常並不准許現金申購及買回,而是訂定大宗實物申購及買回之程序(如特色二)。另因為不需要管理費用,且比傳統股票型基金低廉,亦是其廣受投資人歡迎的原因。
  2. ETF在實務操作上的優點: 
    1. 於集中市場上交易,盤中可以隨時買賣,對積極型投資人而言,盤中即可決定是否要加減碼,操作ETF比起一天只有一個收盤價的共同基金相對有彈性。
    2. 追蹤指數,避免選股的困擾。以台股為例,民國91~92年傳產股為台股漲勢的主流,但很多投資人依然停留在以往電子為主的概念下操作,指數漲了,卻沒賺到股價,但如果買賣的是ETF,將可以有效追上整波漲幅。
    3. 買進ETF等於買進指數權值股,因此不需要大量資金即可建立簡易的資產配置,也降低資金少時單壓單一個股容易波動太大的缺點。
    4. 被動式管理相對主動式管理可以節省許多費用,而發行者將節省的費用直接反映在基金的管理績效費用上,對長期投資人而言,投資ETF可以節省許多費用。
    5. 避險或套利較為方便。共同基金或是個股操作者在進行避險時往往很難估算避險比例,導致避險不完全或是過頭而造成虧損,但ETF貼近指數淨值規模的特色,只要投資人覺得盤勢不對,但又不想賣出持股,即可依持有規模在期貨市場上進行避險,還可以和衍生性商品進行套利交易。
  1. 上述係操作ETF的優點,自1993年美國第一隻ETF「Spiders」上市以來(追蹤美國S&P500指數),投資人對ETF的要求也越來越多,它不再只能追蹤單一國家指數,更有直接追蹤全世界各區域指數的ETF上市,例如追蹤MSCI新興市場指數的EEM;積極創新的發行者更推出產業型ETF來滿足投資人多樣化的選擇,追蹤油價漲跌的USO即為一例。 
  2. 近來,市場陸續推出追蹤固定收益市場的ETF與一般共同基金競逐;或是進行放空的ETF為投資人的多頭部位避險;亦有能進行高槓桿的ETF以吸引積極投資人的目光,以兩倍槓桿為例,當投資人看對行情,將有機會賺到兩倍的利潤,萬一看錯行情,資產減損的速度也是以兩倍的速度在減少。 
  3. 由於ETF多元化的發展,其數量快速的增加,1993年迄今全球已經有七百多檔ETF在各地上市交易。台灣在民國92年6月發行台灣50ETF以來,除了陸續發行科技及金融等產業型ETF,也推出台灣高股息概念等富有主題性的ETF。 

如何自己做資產配置

  1. 何謂資產配置? 
  2. 何謂資產配置?資產,廣義而言就是各種金融資產,包含現金、股票、債券、REITs、黃金、原物料等具有保值、增值或現金收益功能的金融資產。配置則是為了達到預定的目標,將財富分散到各種不同的投資標的中。也就是透過分散持有各項資產,以降低財富波動,並控制在個人能接受的範圍內,進而增加達到目標的機會。簡而言之,資產配置是為了能順利達到人生特定的財務目標所進行的一種投資方式。 資產配置的概念,包括『目標設定』、『工具選擇』、『操作與執行』及『資產再平衡』等,說明如下:
  1. 目標設定
    投資的目的在「賺錢」,至於「賺多少錢?」投資者往往沒有明確的答案。就資產配置的角度來說,設定欲達成的目標是首要的工作,如此方能選擇符合目標的投資工具,當實際狀況與目標有落差時,才能知道要如何進行調整與修正。 至於如何設定目標,以下以近來最夯的退休規劃為例進行說明。
    1. 首先,應思考幾個問題:
      1. 打算幾歲退休?距離退休還有幾年時間?
      2. 預期自己會活到幾歲?
      3. 退休時,希望有累積多少退休基金?
      4. 目前已經儲備多少錢做為退休準備金?
      5. 在扣除基本開銷及必要費用後,每月還可以提撥多少金額做為退休規劃?
    1. 就上述幾個問題,以王大明及其妻子(現年皆為30歲)為範例,說明如下:
      1. 王大明與妻子希望於60歲退休,所以其有60-30=30(年)的時間準備退休金。
      2. 根據內政部97年公佈的資料,目前台灣男性的平均餘命為75.5歲,女性為82歲,且有逐年升高的趨勢,其為保守起見,設定自己與妻子皆活到85歲。意即有25年的退休生活準備金需事先籌措。
      1. 退休時,已毋需負擔小孩和長輩的生活及相關費用,應繳納的保險費以及房屋貸款等款項都已經繳清,僅需支付自己和老婆的生活開銷。 預估:兩個人一個月的生活費4萬元,等於一年48萬 一年出國一次,平均約10萬元 除了全民健保以及早年購買的商業醫療保險外,為了預防高額的醫療支出,每年 額外準備14萬元準備金 依上所述,一年至少需要準備72萬元(48+10+14=72),總退休準備金至少為 1800 萬元(72×25=1800)
      2. 其目前已經存有100萬元,並準備提列50萬做為退休規劃準備金
      3. 扣除生活必需、子女教育費用、應酬費用、保險費以及隔年度繳稅準備金後,每月尚餘1萬元,其決定每個月以5000元(一年6萬)來進行退休規劃
    2. 按照前述的假設條件與財務目標反推,年化報酬率約為9.54%。也就是說王大明持續不間斷的進行投資,且年化報酬都達到9.54%,退休時將可順利達成攢存1800萬的目標。此時要思索一個問題,年化報酬率9.54%是否為合理且容易達成的數字?若答案是否定的,應如何調整?
      以全球最大經濟體-美國的S&P 500[1]指數當作參考指標,過去20年,S&P500 的年化報酬約為11%,似乎可以順利達成9.54%的目標。但是若由1953年開始計算,年化報酬僅有7.5%。由此看來,將9.54%當成可以順利達成的目標似乎存在著些許變數。再者,投資人很容易忽略通貨膨脹的因素。以王大明的狀況來說,30年後的1800萬元,其實質購買力約略只等於現在的743萬元(假設通膨3%計算),和原始規劃實有天壤之別。因此,在加計通膨因素後,年化報酬率應修正為13.2%,才能過自己想要的退休生活。
      年化報酬率13.2%相較於9.54%是更不容易達成的目標,這時投資人應思考如何調整。大體上比較可行的方法有「延後退休時間」、「增加投資金額」和「調整目標」等。
      1. 延後退休時間:以上述例子而言,延後5年到65歲退休,加計通膨因子後的年化報酬率為11.48%,比起12.54%的年化報酬,成功率相對大些。
      2. 增加投資金額:如果王大明把已經存下來的100萬全數投入退休計畫,且每個月多存5000元,那達成目標的年化報酬率將降到10.35%(加入通膨後),達成的可能性比起延後退休又更高一些。不過提高投資金額可能會壓縮到投資人的其他財務計畫或降低原本的生活水準,再者,不是每個人都可以多提撥一些錢來投資,這似乎也不是個完全可行的方案。
      3. 調整目標:也就是降低投資人的未來願景。比如說減少上館子的次數,過著較儉約的生活。如此每個月生活費有機會節省1萬元;出國旅遊改成兩年一次或是國內旅遊,每年再省5萬元,住院看病一律採用健保病房,每年少提撥6萬醫療費用。預計總共減少575萬的退休準備,在加計通膨因子的試算下,年化報酬率約為11.62%,雖然仍高,但和前述13.2%相比,是較易達成的! 

        上述三個方式都是有效的方法,孰優孰劣端看投資人的情況及如何取捨。如果三個方式同時採行,順利達成投資目標的機會將大幅增加。
  2. 工具選擇
    投資人設定目標後,接下來是挑選投資工具。本文的參考數據--代表全球股市的MSCI 系列指數、代表高評等債券的美林全球政府債指數和代表垃圾債券的花旗高收益債券指數[2]列示如下(見表一、表二)[3]。
    表一 指數歷史報酬和歷史波動率
    MSCI各種指數、美林全球政府債及花旗高收益債的歷史年化報酬及歷史波動率比較
    表二 指數相關係數
    MSCI各種指數、美林全球政府債及花旗高收益債的指數相關係數
    許多投資人喜好以股債6:4的比例進行長期的規劃,若將實際歷史資料套用到前述的退休計畫。採用MSCI世界指數和美林全球政府債試算出來的結果是6.844%,這個數字並未達到能夠順利完成退休計畫的目標報酬率7.66%(假設王大明已經接受三種降低報酬目標的方式),因此,王大明僅能重新調整計畫或是變更投資組合以符合實際。
    若選擇增加投資組合的報酬,可以運用「調整投資標的」和「調整股債比」的方式來達到目的。最簡單的方式是把MSCI世界指數換成MSCI新興市場指數,如此即可達成目標報酬。然而,過去的績效不代表未來的投資報酬率,MSCI 新興市場過去20年的平均數據優於MSCI 世界指數,但若觀察1989~1999這10年,會發現MSCI 世界指數的績效是較優的。再看波動率[4],MSCI 新興市場的波動率高於MSCI 世界指數10%以上,這將使退休計畫增加不少變素。
    除了「調整投資標的」這個選項外,還可以調整「股債比」,譬如調整成股債5:5時,依過去經驗,平均報酬率約為7.265%,要達成7.66%的機率將大幅增加。或者將股票及債券部位做更多的變化,若股票部位採用一半MSCI 世界指數及一半MSCI 新興市場指數,債券部位則是維持美林全球政府債不變,則可推算出9.02%的年化報酬以及11.31的波動率,除了大幅提升達成目標的機率,整體波動風險也同時下降。由此可知,適時增加一部分完全不同屬性的的積極部位除了有助於增加投資組合報酬外,也可控制波動率於一定範圍。 
    如果投資人想進一步減少風險,可以參考表三的各指數相關係數[5]。相關係數較小或是為負值能為整個投資組合降低波動風險。若以MSCI 新興市場加上美林全球政府債為例,其彼此的相關係數為-0.26,代表MSCI 新興市場漲1塊時,美林全球政府債容易出現跌0.26塊的走勢;反之,MSCI 新興市場跌1塊時,美林全球政府債容易出現漲0.26塊的走勢。雖然這個投資組合無法賺到最多的獲利,但這有助於所有的投資部位免於齊漲齊跌,整個投資組合的波動風險將可適度控制。
  3. 操作與執行
    在目標與工具決定之後,接下來就是持續執行投資計畫,看似簡單,但執行時往往會遇到一些狀況和困擾,諸如:投資組合的成分複雜、對定時定額的認知偏差及投資人容易高估自己的風險承受度等。
    1. 投資組合的成分過於複雜 這是最常見的狀況,若以股債5:5的方式投資,至少需要兩支基金相互搭配。當投資人想加重部份區域時,可能將股票部份再分成全球、新興市場、原物料、大中華等投資標的;或將債券部位分散為政府公債、投資等級公司債、高收益債或REITs等固定收益商品。若為了平均分散,選擇多檔標的進行投資組合,將增加維護或操作的複雜度,更遑論各項比例不同的狀況。因此除非投資人的資金部位很大,否則不建議投資多樣標的。比較理想的狀況是持有單一資產的比重不要高於三分之一過多,以股債比6:4的投資人來說,可以考慮成熟股市30%、新興股市30%加上全球債40%,如此可以降低單一資產遭遇重大利空時對投資組合產生的衝擊。 若一個月僅有3,000元可進行投資,要如何做資產配置?建議直接購買平衡型基金,因為其已涵括股債配置的概念,只是投資人將無法依循上述模式進行資產配置。
    2. 對定時定額的認知偏差 定時定額雖然是大家耳熟能詳的觀念,但並非每月扣款才稱做定時定額。每季、半年或一年扣款一次也是定時定額。若投資人每個月可以存的錢太少時,不妨放棄一次就建構完整資產配置的念頭。而以每月購買不同標的來逐步建立,或是一年買一種標的,分個兩三年完成配置。對於三十年的長期計畫而言,兩三年的建立期是相對短的,但做配置將能有效減低風險發生時資產波動,對於投資人願意繼續執行計畫是有很大的幫助。
    3. 高估自己的風險承受度 在市場承平時,投資人總認為自己能接受較大的震盪幅度,然而遇到市場反轉,往往小額虧損就無法承受。建議投資人於完成投資組合的目標設定後,在報酬率相差不大的情況下,盡量選擇波動較小的債券或是全球型的股票基金做為主要投資部位,這也有助於投資人能長期保有這個投資組合。此外,以風險控管的角度而言,較為短期(譬如三年)的財務目標應該盡量保守,最好以短期債券或是類定存商品為主,如此才不會因資產波動過大而無法如期完成相關計畫。
  4. 資產再平衡
    資產再平衡係指隨著時間的經過,投資組合裡的各項資產互有漲跌,在一段時間後,投資組合的各項資產比例和原本的設定可能有相當大的差異。而再平衡就是將各項資產的比重進行調整,使其回復到原始比重。至於回復原始資產配置比重的作用為何?說明如下:
    1. 修正偏差值
      在目標設定和工具選擇後,都會預估每一個資產占投資組合的百分比,而這個數字同時顯示未來投資組合的大致走向。然而隨著市場的漲跌以及時間的經過,這個比例會跟著變動,以致於出現與當初預想狀況有所差異的情況,比例相差越大,偏差可能越大,這不是設定目標的投資人所樂見的。 
    2. 強迫自己進行低買高賣的動作
      低買高賣是人人都知道的基本投資原理。然而,恐慌心態會阻止投資人於低檔時買進,貪婪心態則是阻止投資人於高檔時賣出。而再平衡卻可以解決上述的問題。 比如A資產今年漲,B資產跌,那再平衡的作用將賣出一部分A資產並買進一部分B資產以維持原始的投資比例。假設明年變成B資產漲而A資產跌,那就是賣出一部分B資產買進一部分A資產,這就是某種程度上的低買高賣,拉長時間來看,將有機會提高報酬。 再平衡的時間點可以採用定期平衡(Periodic rebalancing),或是門檻平衡(Threshold rebalancing)。 定期平衡就是依自己所設定的時間頻率進行平衡的動作,可以是每月、每季也可以是每年,甚至部分專家建議每3~5年做一次平衡即可,端視投資者的情況而定。 門檻平衡則是設立一個門檻,當有資產達到設定目標時就進行再平衡。比如投資人採用MSCI 世界指數和美林全球債各半的組合,門檻設為20%,隨著時間經過,假設MSCI世界指數獲利來到20%而美林全球債獲利10%,則賣出5%的MSCI 世界指數並買進5%的美林全球債,使其回復到原始各半的比重,當然如果是反向發展時(MSCI 世界指數負20%),也是要進行一次再平衡動作。 門檻平衡和定期平衡最大的不同點為門檻平衡是沒有時間限制的,只要有單一資產漲跌達到當初設定的門檻就進行一次再平衡。因此實務上可能好幾年都不需要再平衡,也有可能一年內出現兩三次需要再平衡的情況。目前兩種方式的採用者都有,哪個方式較佳並無定論,為了方便說明,以下以定期平衡進行說明。 表三係以MSCI 世界指數、MSCI 新興市場以及美林全球債各1/3做簡單說明[6],若投資人於每年年底進行再平衡回復各1/3的比重進行配置,與單純買進持有20年的報酬相較,前者的報酬率是略勝一籌的。
  1. 表三 再平衡簡易試算(MSCI 世界指數、MSCI 新興市場以及美林全球債各1/3)
  2. MSCI 世界指數、MSCI 新興市場以及美林全球債各1/3的再平衡簡易試算

  3. 或許有人會認為績效變好是因為組合夠分散的關係,而非再平衡的好處。以下選用不太分散、相關係數高的投資組合(MSCI 世界指數、MSCI 新興市場各一半)以及很分散、相關係數為負的投資組合(MSCI 新興市場、美林全球債各一半)來做試算。依表四及表五的數字來看,的確是較分散的投資組合進行再平衡會比較不分散的投資組合好,然而不論哪種組合,有做再平衡的投資人在經過長期累積後,都有機會擁有較好的報酬。

  4. 表四 再平衡簡易試算(MSCI 世界指數、MSCI 新興市場各1/2)
  5. MSCI 世界指數、MSCI 新興市場各1/2再平衡簡易試算

    表五 再平衡簡易試算(MSCI 新興市場、美林全球債各1/2)
  6. MSCI 新興市場、美林全球債各1/2再平衡簡易試算

  7. 經過以上說明,大家對資產配置應具有基本概念。只要持之以恆、身體力行的做好資產配置,理財致富也可以是件輕鬆的事。 參考書籍。 股海勝經-綠角著。 投資金律-William Bernstein著。 智慧型資產配置- William Bernstein著。 資產配置投資策略-Richard A. Ferri著。 漫步華爾街-Burton G. Malkiel著。
  8. [1] S&P500 報酬資料採原幣計價,並累計至2007年。資料來源 彭博社以及富蘭克林投顧。 [2] 資料來源為Morningstar EnCorr,採台幣計價,歷史資料期間為為1989年1月至2009年8月。 [3] 表中MSCI世界指數的報酬率低於以往約8%的相關報導,係因本次(2008年)的金融海嘯所致;但是,同時也使得全球政府債的報酬增加不少,本文將忠實呈現歷史資料,不進行修正。 [4]波動率又稱標準差,是一個常用的風險指標。波動率越大,代表當年度績效偏離平均績效的距離越大;反之,波動率越小,代表當年度績效偏離平均績效的距離越小。於基金的統計上,習慣用兩倍波動率來衡量投資組合的績效落點。比如一平均績效10%的投資組合,當它波動率也是10%時,當年度投資組合有95%的機率落在-10~30%之間。但當波動度拉大到20%時,那投資組合將有95%機率落於-30~50%之間,因此波動率越大,投資組合不能完全按照預定計畫走的風險將越高(可能更快達成也可能變的無法達成)。 [5]相關係數代表兩個樣本之間的相關程度,數值介於 1 ~ -1之間。1代表完全正相關,-1則是完全負相關。 [6]表四、表五、表六的數據參考來源為Morningstar EnCorr。皆採美元計價,歷史資料採過去20年進行回推(1989年12月至2008年12月)。